Uppskattning av fritt kassaflöde

För att nå en Discounted Cash Flow (DCF) värdering delar vi upp vår modell i en synlig prognosperiod (vanligtvis 3 till 5 år) och terminalvärde Terminalvärde Terminalvärdet används för att värdera ett företag. Terminalvärdet existerar efter prognosperioden och förutsätter en fortsatt verksamhet för företaget. period. Båda dessa segment av modellen kräver uppskattning av fritt kassaflöde Free Cash Flow (FCF) Formula FCF Formula = Cash from Operations - Capital Expenditures. FCF representerar det kassaflöde som genereras av ett företag efter avdrag för CapEx i framtiden.

Varför diskonterade kassaflöden?

Vi är intresserade av att uppskatta det fria kassaflödet eftersom pengarna kommer in i företaget, tillgängliga för användning, eftersom det är det bästa måttet på ett företags värde. Intäkter kan manipuleras i termer av intäkter Försäljningsintäkter Försäljningsintäkter är de inkomster som ett företag får från dess försäljning av varor eller tillhandahållande av tjänster. I redovisningen kan termerna "försäljning" och "intäkt" användas och används ofta omväxlande för att betyda samma sak. Intäkter betyder inte nödvändigtvis mottagna kontanter. och kostnadsredovisning och mycket av arbetet med justeringar med kompensationsvärdering IB Manual - Justering av komp. Ett mål eller jämförbart står ibland inför speciella situationer. I sådana fall måste justeringar göras till vissa mätvärden och / eller eget kapital eller företagsvärde. Justeringar av Comps är nödvändiga om det finns stora inkonsekvenser, som anges nedan:Valuta, årsfinansiering LTM, Pro Forma, förvärv spenderas för att ”rengöra” resultatet Balanserade vinstmedel Formeln för kvarvarande vinst representerar alla ackumulerade nettoresultat netto av alla utdelningar till aktieägarna. Balanserade vinstmedel är en del av kapitalet i balansräkningen och representerar den del av företagets vinst som inte delas ut som utdelning till aktieägarna utan istället reserveras för återinvesteringsinformation. I slutet, "Balanserade vinstmedel är en del av kapitalet i balansräkningen och representerar den del av företagets vinst som inte delas ut som utdelning till aktieägarna utan istället reserveras för återinvesteringsinformation. I slutet, "Balanserade vinstmedel är en del av kapitalet i balansräkningen och representerar den del av företagets vinst som inte delas ut som utdelning till aktieägarna utan istället är reserverad för återinvesteringsinformation. I slutet, "kontanter är faktum - vinst är en åsikt ”(The Economist, 2 augusti 1997).

Uppskatta fritt kassaflöde - Vilka kassaflöden använder vi?

För värderingsändamål vill vi inte använda operativt kassaflöde. Följande ger ett exempel på operativt kassaflödesderivation för värdering:

Derivationen ovan tar hänsyn till den investering som krävs för att upprätthålla befintliga kassaflöden och stödja framtida kassaflöden.

FCF till företag mot FCF till eget kapital

Gratis kassaflöde till företaget (FCFF) är:

”Den mängd kontanter som ett företag har kvar efter att det har betalat alla sina utgifter, men före eventuella utbetalningar eller intäkter av ränta eller utdelning, före betalningar till eller från kapitalleverantörer, och justering av skatt som betalats till vad det skulle ha varit om företaget inte hade några kontanter eller skulder. ”

Observera att en FCF-värdering som värderar hela företaget (fast värde) skiljer sig från en som ger en aktievärdering. Fritt kassaflöde till eget kapital (FCFE) skapar en kapitalvärdering och är kontantanspråket till aktieägarna efter att alla kostnader har betalats. Däremot skapar fritt kassaflöde till företaget (FCFF) en företagsvärdering och är de potentiella kontantfordringar som lämnas till alla finansiärer efter att alla utgifter har betalats. Den största skillnaden mellan FCFE och FCFF är den ränta som betalas (netto efter skatt) till leverantörer av skuldfinansiering. FCFF är före ränta.

Följande är en fördelning av beräkningen för FCFF och FCFE:

De viktigaste drivkrafterna för det fria kassaflödet

För att skapa ett prognostiserat kassaflöde måste vi förstå hur ett företag fungerar. Hur skapar ett företag värde? För att kunna modellera ordentligt måste vi förstå vad som driver kontanttillväxten.

Viktiga drivkrafter för gratis kassaflöden är:

1. Försäljningstillväxt
2. EBITDA-marginaler
3. Kontant skattesatser
4. Fasta kapitalinvesteringar eller investeringar
5. Krav på rörelsekapital

Analysen undersöker var och en av dessa nyckeldrivrutiner.

# 1 Försäljningstillväxt

Utan försäljning finns det inga affärer eller kontanter. För att analysera försäljningstillväxthastigheter måste man analysera aktuell försäljningsaktivitet, senaste investeringsaktivitet och rörelsekapitalnivåer för att avgöra om framtida tillväxt är möjlig. Därefter måste tillväxtanalyshastigheterna justeras för:

• Marknadsinformation
• Strategiska överväganden Strategi Guider för företags- och affärsstrategier. Läs alla finansartiklar och resurser om affärs- och företagsstrategi, viktiga begrepp för finansanalytiker att införliva i sin ekonomiska modellering och analys. First mover-fördel, Porter's 5 Forces, SWOT, konkurrensfördel, leverantörers förhandlingsstyrka
• Prissättning av politiska beslut
• Ekonomin
• Konkurrens Konkurrensfördel En konkurrensfördel är ett attribut som gör det möjligt för ett företag att överträffa sina konkurrenter. Konkurrensfördelar gör det möjligt för ett företag att uppnå (och hinder för inträde)

# 2 EBIT- och EBITDA-marginaler

Marginaler återspeglar hur mycket av sina inkomster ett företag kan behålla när de bedriver affärer. Observera att marginalerna kommer att bero på branschen, liksom på vilken försäljning som görs (produkter med hög vinst jämfört med varor med låg vinst). Ett maskinföretag med höga fasta kostnader kommer att rapportera olika marginaler och tillväxttakter från en liten teknikstart. Marginaler gör att värderingsmodeller går från försäljningsprognoser till vinstsiffror.

# 3 Kontant skattesats

Kontant skattesats är en viktig drivkraft eftersom den påverkar tidigare uppkomna skattemässiga förluster och uppskjuten skatt. Vid modellering drivs kontanta skattesatser via EBIT eller EBITA (behandlar avskrivningsavgiften som en approximation till det tillåtna skatteavdraget), med effektiva skattesatser justerade för alla andra skattjusteringar.

# 4/5 Fasta och rörelsekapitalkrav

Återigen är den största skillnaden mellan operativt kassaflöde och kassaflöden för värderingsändamål den investering som är nödvändig för att upprätthålla befintliga kassaflöden och stödja framtida kassaflöden. Rörelsekapital Rörelsekapitalformel Rörelsekapitalformeln är omsättningstillgångar minus kortfristiga skulder. Det är ett mått på ett företags kortsiktiga likviditet; vad som finns kvar i balansräkningen stödjer verksamhet och framtida tillväxt. För de flesta företag växer rörelsekapitalinvesteringarna med försäljningen. Fasta kapitalkrav kan delas upp i två delar:

• Underhållskapitalutgifter - Ersättning av befintlig kapitalbas
• Investeringar i investeringar - Investering i nya tillgångar för att möta prognoser för tillväxt

Källan till långsiktig tillväxt är en investering i investeringar Hur man beräknar CapEx - Formel Denna guide visar hur man beräknar CapEx genom att härleda CapEx-formeln från resultaträkningen och balansräkningen för finansiell modellering och analys. . Därför bör högre investeringar återspeglas i högre försäljningstillväxt på kort till medellång sikt. När företaget expanderar bör kraven på rörelsekapital öka som svar.

Beräknar terminalvärdet

Med terminalvärdet Terminalvärde Terminalvärdet används vid värdering av ett företag. Terminalvärdet existerar efter prognosperioden och förutsätter en fortsatt verksamhet för företaget. , uppskattar vi den fortsatta perioden av vårt kassaflöde. Terminalvärdet används för att inte överdriva prognostiserade kassaflöden. Detta beror på att företagstillväxten vanligtvis blir konstant efter en viss period. Ofta används terminalvärdet för att beräkna kassaflöden som sträcker sig längre än 5 till 10 år.

För att beräkna terminalvärdet måste man:

• Välj en beräkningsmetod för terminalvärde
• Uppskatta relevanta parametrar för beräkningen av terminalvärdet
• Beräkna terminalvärdet
• Rabattera terminalvärdet till nuvärdet

De mest använda beräkningarna för terminalvärde är DCF-metoden (kontantflödesperiod) och jämförbara företag.

Uppskattning av fritt kassaflöde - DCF-metoden (kassaflödets evighetsmetod)

DCF-metoden för en FCFF-terminalvärdering fungerar utifrån antagandet att vid slutet av den synliga kassaflödesperioden kommer FCFF att förfalla och bete sig som en evighet, som aktievärdering. Dessa evigheter kan inte ta någon tillväxt. En beräkning av kassaflöde för DCF-terminalvärde kan förutsätta noll tillväxt av kassaflödet. För en FCFF-värdering innebär det att terminalåret FCFF delas med WACC:

Var:

• CF ₁₁ - Kassaflödet under period 11 (där år 10 är det sista året för den synliga kassaflödesperioden)
• WACC - Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden

Ovanstående metod är för en enkel DCF-värdering. Vissa företag kan dock hävda att tillväxten kommer att fortsätta efter prognosperioden. För dessa företag använder vi följande:

Var:

• CF ₁₀ - Kassaflödet under period 10 (där år 10 är det sista året för den synliga kassaflödesperioden)
• G - Evigheten tillväxttakt (uttryckt som% ålder)
• WACC - Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden

Tänk på att denna formel har en antagen konstant tillväxttakt. Dessutom är prognoser för tillväxt 5,10 eller 20 år framåt mycket benägna att fel.

Viktiga överväganden vid användning av DCF-metoden (Kassaflöde-evighetsmetoden)

Tänk på följande under DCF-analys:

• DCF-metoden bygger på det uppskattade kassaflödet under prognosperiodens sista år och måste därför vara säker på de prognostiserade siffrorna och antagandena.
• Beroendet av terminalvärdesberäkningen som huvudbidragare till den totala värderingen kan hanteras genom att förlänga prognosperioden
• Tillväxt är lätt att överdriva - Företagen växer inte med 8% i evighet när BNP-tillväxten är 2%

Värde drivrutinsmetodik

Problemet med metoden ovan är att den inte möjliggör tillväxt i capex eller förändringar i rörelsekapital. För de flesta värderingar med en stabil BNP-tillväxttakt är detta inte kritiskt, men eftersom högre tillväxttakter är införlivade i modellen kommer sannolikt värderingen att vara överdriven.

Värddrivrutinsformeln nedan löser problemet:

Var:

• TV-terminalvärde Terminalvärdet används vid värdering av ett företag. Terminalvärdet existerar efter prognosperioden och förutsätter en fortsatt verksamhet för företaget. - Slutvärde
• EBIAT - Resultat före ränta efter skatt
• g - Tillväxttakten
• RONI - Avkastning på nyinvestering
• WACC WACC WACC är ett företags viktade genomsnittliga kapitalkostnad och representerar dess blandade kapitalkostnad inklusive eget kapital och skulder. WACC-formeln är = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Den här guiden ger en översikt över vad den är, varför den används, hur man beräknar den och ger också en nedladdningsbar WACC-kalkylator - Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden

Comps-metod för beräkning av terminalvärdet

Vi kan också använda vinstvärden för att prognostisera terminalvärde för DCF-värdering. I en FCFF DCF-värdering är de bästa multiplarna att använda Firm Value (FV) -multiplar, eftersom dessa multiplar ger ett fast terminalvärde.

Använd en lämplig multipel

För värdering är de perfekta användarna de som används för företag med liknande affärstillväxt och risker. Man tror att marknaden i genomsnitt prissätter företag ordentligt. Multipelhandel Multipelhandel Multipel är en typ av finansiella mått som används vid värderingen av ett företag. När man värderar ett företag förlitar sig alla på att den mest populära metoden ofta används som en jämförelse med det terminalvärde som uppnås för evigt. Det finns emellertid meningsskiljaktigheter om giltigheten av comps i värderingen. En nyckelfråga med kompisar är att den underförstådda tillväxthastigheten inte är en transparent del av terminalvärdesberäkningen, så det är enkelt att använda en olämplig multipel som innebär överdriven tillväxt.

Säkerhetskopiera multiplikationens underförstådda tillväxttakt

Att "backa ut" den implicita tillväxthastigheten för en multipel kan hjälpa till att lösa problemet med överdriven tillväxt:

Var:

• TV - Terminalvärde beräknat med en multipel
• CF ₁₀ - Kassaflödet under period 10 (där år 10 är det sista året för den synliga kassaflödesperioden)
• g - Den eviga tillväxttakten (underförstådd)
• WACC - Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden

Med denna metod kan vi bestämma den underförstådda tillväxthastigheten baserat på en multipel.

Ytterligare resurser

Tack för att du läser det här avsnittet i Finansens kostnadsfria investeringsbankbok Investment Banking Manual Finance Investment Investment-bok är gratis, tillgänglig för alla att ladda ner som PDF. Läs om redovisning, värdering, ekonomisk modellering, Excel och alla färdigheter som krävs för att vara en investeringsbankanalytiker. Denna handbok innehåller 466 sidor med detaljerad instruktion som varje nyanställd hos en bank behöver veta för att lyckas med att uppskatta det fria kassaflödet. För att fortsätta lära dig och utveckla din karriär kommer följande resurser att vara till hjälp:

• Guide för ekonomisk modellering Gratis guide för ekonomisk modellering Denna guide för ekonomisk modellering täcker Excel-tips och bästa praxis om antaganden, drivrutiner, prognoser, länkning av de tre uttalandena, DCF-analys, mer
• DCF-analys För- och nackdelar DCF-analys För- och nackdelar Den diskonterade kassaflödesanalysen är ett kraftfullt verktyg i en finansanalytiker. Det finns dock många viktiga DCF-analysfördelar och nackdelar för analytiker
• Värderingsmetoder Värderingsmetoder När man värderar ett företag som ett fortsatt företag finns det tre huvudsakliga värderingsmetoder som används: DCF-analys, jämförbara företag och tidigare transaktioner. Dessa värderingsmetoder används i investmentbank, aktieforskning, private equity, företagsutveckling, fusioner och förvärv, leveraged buyouts och finans
• Handelsmultipel Handelsmultipel Handelsmultipel är en typ av finansiella mått som används vid värderingen av ett företag. När man värderar ett företag litar alla på den mest populära metoden för